做市商制度内在化是市场结构的基础 但透明度问题依然存在

根据今年欧洲贸易技术会议的与会者的说法，由于MiFID II，ELP系统内部化(SI)的出现导致了市场结构的重大变化，从而获得了更好的流动性。

尽管人们仍然担心SI运作模式的透明度以及这些机制之间的差异，但小组成员表示他们正在努力解决这些问题。

“所有的ELP斯都真的不同；有些侧重于市场影响力或规模，有些侧重于股票市场的特定部分。XTX市场的全球业务发展总监吉加尔帕特尔(Jigar Patel)表示，真正需要由券商来了解每个SI的特点，使用正确的流动性提供商，并将其与正确的最终用户匹配，以便真正规划流动性池。

帕特尔观察到，在这一过程中，一些经纪人比其他人走得更远，Citadel Securities欧洲发展总监乔纳森芬尼(Jonathan Finney)表示，经纪人已经成为这一基础设施的关键部分。

根据TABB集团的分析，ELP SIs在2月份达到创纪录的市场份额后，似乎赢得了市场参与者。今年2月，定期向TABB集团报告数量的六家电子流动性提供商(ELP)SI的每日名义总额达到14.5亿欧元，这是迄今为止的最高水平，而1月份为11.2亿欧元。

从买方的角度来看，Liontrust Asset Management的交易总监马特麦克洛林(Matt Schmidt)表示，ELP SIs为流动性提供了新的选择，大多数公司现在都在与这些实体进行互动，即使它们没有双边关系。“如果你像我们在Liontrust那样进行双边联系，你可以受益于更大的规模和更好的价格，同时，你仍然可以在监管机构做出改变之前提高价格，减少市场影响，这是我们非常重视的事情，”他说。

尽管他承认ELP SI并不是所有类型的订单的答案，但麦克洛林强调了“利用我们所处的透明度”的重要性，这一点被其他团队成员所采纳。Tower Research Capital Europe的流动性管理负责人Simon Dove解释了该公司如何以合作的方式构建其产品：“对我来说，这是一个非常自豪的时刻，我可以提供关于您将在SI上看到的体验的透明度，并拥有价值超过一年的数据来推动这一决定。”

Dove接着说，对SI系统的批评使市场制造商能够在该机制的运行模式、流动性和技术上提供更大的透明度。然而，观众调查发现，这种情绪可能并不常见：56%的观众表示他们不确定ELP SI之间的差异，51%的观众表示他们面临的最大挑战是知道他们与谁互动，82%的观众表示他们没有收到关于SI运行机制的足够信息。