如果公司产生的现金流大于资本成本 科技股就能创造经济附加值

为了解决这些问题，《国际金融报》记者采访了欧洲最大的资产公司Amundi集团旗下CPR资产管理公司董事总经理Vafa Ahmadi。

瓦法艾哈迈迪2009年担任主题股票部门主管，管理资产超过110亿美元。目前公司所有权益类投资中，主题投资收益增速最快。

所谓主题投资，是指通过分析实体经济结构性、周期性、制度性变化的趋势，挖掘对经济变化有广泛影响的潜在因素，投资于受益的行业和公司的一种投资方式。主题投资的特点是不按照一般的行业划分方法选股，而是以某个驱动经济长期发展趋势的因素为“主题”来选择地区、行业、板块或股票。

Vafa Ahmadi表示，“主题投资使我们能够捕捉到能够产生长期增长且不受经济和事件影响的结构性趋势，从而为投资者提供强大而灵活的投资解决方案。”世界面临四大风险。瓦法艾哈迈迪认为，2019年下半年，世界主要面临四大风险。首先，全球经济、制造业和服务业的领先指标出现分化。

在不确定性风险增加的情况下，为了减少对拥挤交易领域的投资，如高科技行业，应该转向关注度较低、波动性较低的股票，如医药行业、房地产、公用事业、电信等。根据IHS Markit编制的全球制造业PMI指数，6月份的数据仅为49.4，不仅创下近7年来的新低，也是自2012年以来首次连续两个月跌破50。

“全球制造业PMI指数已经呈现放缓趋势，但目前服务业指标仍然非常强劲。如果服务业指标也疲软或减弱，全球经济前景将变得越来越不确定。值得注意的是，目前的情况并不乐观，类似韩国半导体等在整个周期性行业中处于前列的行业。”第二是全球贸易政策的不确定性。第三个是英国的“英国退出欧盟”。

“特蕾莎梅在任时，‘无协议脱欧’是不被考虑的选项，但最有可能成为新首相的鲍里斯约翰逊不排除‘无协议脱欧’的可能性。如果成真，将对欧洲产生颠覆性影响。”最后，全球宽松货币政策下的债务压力。

“在过去十年中，金融市场依靠一系列非传统措施保持了强劲的发展趋势，如央行降息。这似乎已经成为一种标准的操作模式。似乎只要市场疲软，央行就可以‘一枪见效’，通过降息来增加流动性。但如果全球经济增速放缓，企业常年积累的债务水平是一个危险的信号，需要引起重视。

在过去的十年里，股票回购非常活跃，尤其是在美国。相当一部分公司在杠杆回购中积累了大量债务。在经济快速增长的时候，使用杠杆是没有问题的，但是如果恰逢经济放缓，这种杠杆带来的债务压力就是一个危险的信号。"

那么，在这些风险下，如何选择投资标的呢？Vafa Ahmadi表示，要减少对拥挤交易领域的投资，如高科技行业，应转向关注度较低、波动性较低的股票，如制药行业、房地产、公共事业和电信。同时，Vafa Ahmadi还强调了ESG在投资中的重要作用。与传统财务指标不同，ESG指标从环境、社会和公司治理的角度评价企业经营的可持续性及其对社会价值的影响。

“ESG是所有欧洲资产管理公司最看重的投资理念。作为资产管理人，不仅要给投资者带来回报，还要实现可持续的价值增长。”瓦法艾哈迈迪说。看好老龄化主题的瓦法艾哈迈迪(Vafa Ahmadi)认为，主题投资可以讲一个故事，引起投资者的共鸣，这样他们会更清楚地知道投资回报来自哪里，进而更愿意参与投资。

在众多主题投资中，瓦法艾哈迈迪更看好老龄化主题，“因为全球人口老龄化是一个不可逆的、快速增长的、永久的主题”。“环顾世界，除了印度、巴基斯坦、阿富汗或撒哈拉以南非洲国家等少数国家，其他国家几乎都存在人口老龄化问题：一方面，人们的平均寿命在提高；另一方面，世界范围内生育率的下降趋势是不可逆转的。”瓦法艾哈迈迪说。

据联合国统计，到2050年，世界人口的六分之一将超过65岁。其中，欧洲老年人口将增加45%，亚洲老年人口将增加114%。

瓦法艾哈迈迪告诉《国际金融报》记者，“银发经济”不再局限于医疗保健和医疗行业。随着老年人口的增加，这个群体的集体消费能力也越来越大。到2020年，老年人的消费支出将达到15万亿美元。“所以在这个主题下，我们就从消费入手，把银发消费群体分为两类：一类是刚刚退休，65岁以上；另一类是80岁以上的老人。他们的消费习惯和消费模式很不一样。”

瓦法艾哈迈迪进一步解释说，“具体来说，第一类老年人，因为刚刚退休，正处于储蓄高峰期，有消费能力。他们看着高质量的生活，希望自己看起来年轻。所以根据这些特征，我们找到四大行业：休闲娱乐、身心健康、财富管理、汽车。对于80岁以上的老人，不妨多关注四大行业的股票：护理机构、安全防护、医疗科技、医药。”

瓦法艾哈迈迪强调，该基金的投资策略是全球性的，并不局限于老龄化人口较多的地区，会根据公司的基本面来判断。颠覆性的变化值得关注。除了老龄化这个主题，颠覆性的改变也是瓦法艾哈迈迪认为未来可以长期关注和投入的一个主题。颠覆性变革是指通过改造或创造新的市场来挑战现有的规则。正因如此，企业才会提供更便宜、更便捷的产品或服务，最终被消费者接受。

从历史上看，颠覆性变革是一种看不见的趋势，是一种长期现象。历史上有很多颠覆性的创新，比如印刷术、青霉素、灯泡、飞机、电视等等。

瓦法艾哈迈迪坦言，过去人们普遍认为只有科技行业才能带来颠覆性的改变，但事实上，所有领域都会发生。“所以在这个主题下，我们总结了四个部分一、数字经济，包括金融科技电商、物联网、数据管理；二、医疗健康：完善医学研究，提高生活质量和寿命；三、工业4.0，包括智能工厂和机器人；四、地球相关领域。

例如，自然资源的再生和绿色能源的生产。

目前从整个市场来看，科技股是交易最拥挤的。有分析师指出，科技股估值偏高，泡沫即将破灭。那么，科技股还有上涨空间吗？