万科A发布2020年一季报 实现营收477.7亿元

来源：财经网站万科A(26.76 1.40%，咨询股)发布2020年一季报，实现营收477.7亿元，同比增长-1.2%；实现净利润12.5亿元，同比增长11.5%；爱普生0.11元。作为规模与转型并重的稳健龙头，我们看好万科在逆市中的进一步成长，维持2020-2022年EPS 4.03、4.75、5.66元的预测，维持目标价37.71-39.97元，维持“买入”评级。

结算节奏影响收益，投资收益覆盖基数影响下的业绩。

一季度受疫情影响，结算金额略有下降。竣工面积8.9%，结算面积1.8%，结算收益-6.3%。由于中西部地区项目结算比例增加，毛利率为-3.7pct至31.3%。归母净利润增速高于收入增速，主要是因为：1。去年同期合资项目计提减值准备，基数公用事业项下投资收益同比增加3.2亿至1.1亿；2.减值准备收窄，信用减值损失由去年同期的4.2亿收窄至0.6亿。

一季度末卖出未偿金额6598.9亿，较19年末增长8.3%，为未来业绩的稳定增长立下注脚。

销量略有下滑，预计全年保持增长。2020年一季度，受疫情影响，新开工面积同比-30.5%。销售面积同比-4.3%，销售额达到1378.8亿元，同比-7.7%。但销量增速好于行业的20pct，分别为-3、 TOP10、 TOP 11-50和TOP51-100。第一季度，万科销售额的市场份额高达6.8%，同比增长1.3%。公司深耕能力突出，我们预计2020年销售有望保持稳定增长。

审慎扩张，新土储楼面价创2014年以来新低。

一季度万科新项目总建筑面积约239.7万立方米，同比-67.1%，新土储总价108.9亿元，同比-73.6%。总权益地价约73.6亿元，同比-75.9%。受疫情影响，整体扩张大幅收缩，但公司自去年以来在股权比例上保持积极态度。在面积和金额的口径下，新土储权益分成80.5%和67.6%。

结构上，依然维持核心城市布局。一季度一二线城市投资占比75%，楼面均价控制在4423元/平，占销售均价的28.4%。楼面价创2014年以来新低。

优秀的融资能力，2020年将进一步大幅提升。

2020年一季度末，公司净负债率为34.3%，较19年末上升0.4个百分点，但仍处于行业较低水平，短期债务覆盖率为193.0%，较19年末上升19.9个百分点。2020年以来，融资优势进一步凸显。2020年3月发行25亿企业债，利率3.02%-3.42%，其中5年期利率同比-63BP。同时，万科还具备增发港股的平台优势(4月28日，董事会进一步授权董事长办理增发)。低杠杆的债务结构和优势融资成本有利于公司把握土地市场和并购机会。

规模与转型并重的稳健龙头，维持“买入”评级，我们预测2020-2022年EPS为4.03、4.75和5.66元，我们认为分部估值法下万科市值约为5328-5443亿元。基于审慎和行业折价原则，维持17%-20%的折价率，目标价37.71-39.97元，维持“买入”评级。风险提示：行业政策和基本面风险；安邦、钜盛华及一致行动人降低风险。